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【华泰建筑建材鲍荣富】兔宝宝19年报点评:收入拐点显现,关注易装进

作者:佚名 发布时间:2020-05-04 08:41点击:

公司19年收入/归母净利润46.3/3.94亿,同比+7.6%/19.2%(业绩快报归母净利润3.96亿),扣非净利润2.85亿,同比+13.7%,非经常收益主要来自委托贷款投资收益0.85亿以及大自然股票公允价值变动收益0.22亿,经营性现金流净流入7.0亿,同比+131%;2020Q1收入4.7亿,同比-28%,剔除裕丰汉唐并表,内生收入同比-35.5%,Q1归母净利润-0.28亿,扣非归母净利-0.23亿(19Q1 0.22亿),主要系疫情影响板材零售需求,汉唐并表-0.13亿。考虑到疫情影响,调整20/21/22年EPS至0.55/0.66/0.77元,目标价8.26-9.36元(15-17x 2020目标PE),维持“增持”评级。

公司品牌授权B类收入折算后19年收入为81.1亿元,同比+6.4%,19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入同比+1.1%/0.7%/6.9%/18.9%,自19Q3以来增长显著提速,主要系19年下半年竣工回暖,同时公司易装模式及小B渠道拓展有一定成效。公司19年综合毛利率17.15%,同比+0.4pct,源于收入占比69%的装饰板材业务毛利率同比+0.6pct。19年期间费用率9.2%,同比+0.04pct,基本保持稳定,扣非净利率为6.1%,同比+0.3pct。19年公司经营性现金流净流入7亿元,同比+131.5%,公司收现比/付现比111%/102%,同比-2/-11pct,付现比下降带动公司经营现金流改善。

公司完成对裕丰汉唐的收购,2020年1月2日并表,裕丰汉唐主要为地产全装修业务提供地板、木门等木作产品的设计、生产、安装服务,并与万科、融创等房地产龙头具有战略合作,完善公司大B端渠道。公司18年底决定设立销售分公司以对接家装公司及家具生产商等客户,协助经销商拓展小B渠道。同时为应对定制家居对板材需求的冲击,公司19年重点发展易装业务,定位注重板材质量消费者,以服务促销售,19年加强设计中心团队建设,推出27款花色的易装板材,19年底易装落地运营的专卖店达201家,20年将重点发展易装社区店,推进渠道下沉,充分发挥引流作用。

公司1月公告拟回购股票用于激励或员工持股,3月9日执行完毕,支付2亿回购2667万股(总股本3.4%),价格6.7-8.1元。短期并表裕丰汉唐增厚利润(承诺利润20/21年+50%/+33%);长期推进传统板材经销商易装模式转型符合定制化的行业发展趋势,且有利于公司板材业务利润率提升。因疫情影响板材零售需求,同时支付收购款造成公司委托贷款规模下降,下调20-21年EPS至0.55/0.66元(前值:0.62/0.72),引入22年EPS0.77元,参考可比公司20年wind一致预期16.5xPE均值,给予2020年15-17x目标PE,目标价8.26-9.36元(前值:8.68-9.92),维持“增持”评级。

【华泰建筑建材鲍荣富轻工陈羽锋】兔宝宝18Q1季报点评:利润率上升,战略布局优化升级

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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