【华泰建筑建材鲍荣富】葛洲坝19年报点评：整体业绩重回增长，环保仍

原标题：【华泰建筑建材鲍荣富】19年报点评：整体业绩重回增长，环保仍待落地 来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年4月1日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

公司披露2019年年报，全年实现营业收入1099亿元，YoY+9.3%；实现归母净利润54亿元，YoY+16.8%，符合我们预测数。实现扣非归母净利33亿元，YoY-17%，系出售大广北高速实现投资收益，同时计提了大额减值损失。公司经营活动现金净流入60.7亿元，同比增长375%。扣除6.8亿元永续债股利后，公司拟每10股派息1.56元，分红比例15%。我们预计公司20-22年EPS为1.34/1.49/1.66元，维持“买入”评级。

2019年公司重新梳理业务组合，将原八大业务归纳为工程建设、工业制造、投资运营和综合服务四个板块。公司2019年实现工程建设659亿元，YoY+21%，是四大业务板块中增速最快的，收入经过17-18年连续两年下降后重回增长轨道。2019年工业制造板块实现收入285亿元，YoY-13%，主要是环保业务大幅下降，其中绿园科技收入129亿元，YoY-28%；而水泥和民爆业务稳健增长，我们估算公司水泥熟料均价381元/吨，YoY+9%。2019年投资运营业务实现收入131亿元，YoY+21%，系地产结算大幅增长，且公司19年销售金额173亿元，YoY+70%，连续四年维持百亿以上。

公司2019年期间费用率10.6%，同比高0.4pct，其中销售费用率1.3%，财务费用率2.5%，均与2018年基本持平；管理和研发费用率6.8%，同比增加0.4pct，主要是研发费用率同比增加0.6pct，研发费用28亿元，YoY+41%。公司2019年计提资产减值损失1.2亿元，YoY+27%，系新增存货跌价损失影响；计提信用减值损失7.2亿元，而18年仅计提1.0亿元，系绿园科技其他应收供应商款项计提损失4.9亿元，18年已计提4.5亿元。

截至2019年末，公司资产负债率71.8%，较2018年末下降3.0pct，系公司年内减少带息债务88亿元，净增永续债和中票55亿元（赎回45亿元同时新发行100亿元）。公司加大应收款项回收和控制，2019年应收账款周转率7.3次，同比增加1次；加权ROE16.4%，同比提升0.8pct。公司业务架构调整完成，负债率下降，有利于聚焦工程建设中长期发展。

公司2018年回归工程核心主业，目前已基本完成子公司专业化改造，2020年计划新签订单2600亿元，完成收入1230亿元，同比分别增长3%/12%。公司Q1受疫情影响预计较大，但考虑公司工程施工逐渐回升、水泥民爆预期受益投资回补，我们维持预计公司20-21年归母净利61.5/68.7亿元，并引入22年预测值76.3亿元。公司当前价格对应20年5.2xPE，低于可比基建工程公司平均6.5xPE，我们维持认可给予公司20年6-7xPE，目标价8.04-9.38元，维持“买入”评级。

【华泰建筑建材鲍荣富】葛洲坝(600068，买入)海外再签大单，PPP/一带一路双龙头显本色

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善